JP Morgan三季度展望:關於美股、美國經濟數據都在這!

文|點拾團隊

導讀:美股到底在什麼位置,目前怎麼看美股的整體性機會。甚至如何去看全球各個大類資產目前的狀況?這些都是最近我們被問到最多的問題。以下是JP Morgan美股三季度的最新展望,對於美股,美國經濟,大類資產表現有著非常詳實的數據圖表解讀。點拾團隊做了節選和深度翻譯,希望對大家有幫助。

市場到底處在什麼位置?國

截止6月30日,目前標普500的動態市盈率17.5倍。和歷史幾次高點的估值對比,2000年3月互聯網泡沫頂部時,標普動態市盈率27.2倍,10年期國債收益率6.2%。

2007年10月金融危機泡沫前,標普動態市盈率15.7倍,10年期國債收益率4.7%。今天17.5倍的動態市盈率對應2.3%的10年期國債收益率。從國債收益率的角度看,其實目前標普估值並不算高。

對比過去25年的估值區間,目光標普17.5倍的市盈率在歷史平均的上方,但還沒有到太離譜的階段。歷史平均的市盈率為15.9倍。目前的PB為2.9倍,和25年平均完全吻合。但目前股息率2.1%,高於歷史平均的2%。價格/現金流比例為12.2倍,高於歷史平均的11.5倍。

從盈利增長的角度看,標普的創新高和盈利持續增長相關度很高。2017年一季度,標普500的美股收益為28.81美元。目前市場預計接下來三個季度盈利繼續增長。創新高的市場伴隨著創新高的業績增長。

過去幾年,什麼品種在漲?

下面這張圖我覺得非常有價值,統計了不同時間周期,市場不同風格因子的收益率。

過去一個季度,市場表現最好的是大盤成長股,漲幅4.7%;表現最差的是小盤價值股,漲幅0.7%

今年以來,市場表現最好的是大盤成長股,漲幅14%,表現最差的是小盤價值,漲幅0.5%。今年整體成長因子大幅跑贏價值因子。20093月金融危機最低點到今天,漲幅最大的是中盤價值,上漲416.9%;漲幅最小的是大盤價值,上漲318.6%。而從200710月的高點到今天,表現最好的是大盤成長,漲幅119.4%,表現最差的是大盤價值,漲幅67.9%

什麼板塊表現的最好?國

我們再從板塊的角度去看問題。

今年以來市場表現最好的是科技,上漲17.2%,其次是醫療,上漲16.1%;表現最差的是能源和通信,分別下跌12.6%和10.7%。

我們再看從2007年10月那個高點到今天的表現,穿越周期最強的板塊是可選消費,醫療,必選消費,以及科技。分別上漲179%,164%,157%和152%。從2009年最低點到今天,漲幅最大的板塊分別是可選消費,房地產,金融和科技。分別上漲547%,495%,467%和429%。可見,穿越牛熊最好的品種還是消費。

科技,金融和能源在標普500中的市值占比分別為22.3%,14.6%和6%。過去20年中,科技在網路股泡沫時,市值占比達到了頂峰的33.6%。能源在金融危機後的油價突破150美元時,市值占比達到了頂峰的16.2%。金融在2007年次貸危機前,市值占比達到了頂峰的33.6%。

過去37年標普500的表現。雖然平均的年內最大回撤達到14.1%,但是標普在37年中,有28年取得了正收益。而且只有兩年的跌幅超過20%。總體看,投資就是賭國運,標普是在一個不斷向上的國運中。

1926年到今天,標普500歷史上的幾次大熊市。最大一次熊市是1929年的大蕭條,指數暴跌86%,熊市持續時間33個月。2008年的金融危機為歷史第三大幅度調整,但出清很快,持續時間只有17個月。美股歷史10大熊市平均調整幅度45%,持續時間25個月。其中有8次和經濟衰退相關,5次和估值泡沫相關。相比而言,美國歷史的牛市平均持續時間55個月,是典型的牛長熊短。

利率和股票價格的關係。我們都知道美國已經進入了加息周期,但是歷史上看當美國國債收益率低於5%的時候,加息往往會推動股票價格的上漲。這個統計結果可能和大眾認為加息股市會下跌不太一樣。

美國經濟到底怎麼樣? 國

我們先看房地產的數據。截止到20175月,美國一家庭別墅的平均銷售價格28.6萬美元,已經超過了200510月的歷史高點。但是從房屋貸款的收入占比看,目前只有14.2%,處以歷史較低的位置。歷史平均是19.4%

勞力力人口的擴張放緩。19771986,勞力力人口擴張了1.3%19871996,勞力力人口擴張了1%19972006,勞力力人口擴張了1.4%20072016,勞力力人口擴張了0.6%。目前預計20172026,勞力力人口擴張0.3%,其中本土居民人口幾乎不增長了,未來勞力人口增長需要靠外來移民。但Trump不是反對移民嘛。。。。

目前美國整體失業率的水平只有4.3%,低於1968年以來的平均失業率。而收入增速達到了2.4%。過去50年,失業率平均為6.2%,收入增速平均是4.3%

我們再看整個美國國債的大周期。國債收益率在1981年9月30日見頂15.84%後,經歷了30多年的收益率向下過程。所以巴菲特說看美股估值不能簡單做歷史對比,而是要對比同期美國國債收益率的水平。截止6月30日,美國國債收益率到了0.57%的水平,大幅低於過去60年平均的2.4%水平。而美國通脹也只有1.74%,也大幅低於過去60年平均的3.72%。

全球股市對比 比

今年全球主要資本市場表現。MSCI全球指數今年上漲9.3%,差不多達到了去年的全年漲幅。由於美元今年走弱,以美元計價的全球各大指數都在漲。特別是新興市場指數今年上漲15%,美元計價上漲18.6%。

新興市場中漲幅最大的是香港(這裡的中國)和印度,以當地貨幣計價上漲了25.6%和14.8%,以美元計價上漲25%和20.5%。當年金磚四國的另外兩個國家,巴西和俄羅斯一個上漲5%,一個下跌16%,表現都比較一般。

1997年到今天,全球其他國家股市和美國的差距越拉越大。目前美國已經創歷史新高很多,而剔除了美國之後的MSCI指數還是比2007年的高點要低。金融危機後,標普反彈258%,而剔除美國的MSCI反彈了106%。

未來兩年,一個最確定的就是全球央行進入縮表周期,並且都開始加息。無論美國,英國,還是歐元區,都將進入加息周期。資產負債表規模預計在2017年之後,開始快速削減。

資產回報的啟發國

投資的核心還是風險暴露。我說的風險暴露是在一個超級長的周期中。下圖我們看到,從20年的回報率看,股票要遠遠高於債券和現金。在一個短周期的維度看,這種差距可能不是那麼大。市場上有大量股票和債券平衡的產品,但是在足夠長的周期中,債券是完全無法跑贏股票的。

20年各類資產的回報

我曾經單獨寫過文章解釋這個現象。基本上任何資產,都比追漲殺跌的平均投資者要高。所以無論什麼資產,長期持有一定都是比追漲殺跌好的。但是股票資產長期的回報率還是非常高。標普年化達到了7%,這是一個非常高的數字,如果大家算上美國的通脹水平

最後這張圖是我的最愛。雖然數據有些老了,是2015年的。最好的投資就是投資你自己。好的教育帶來的是更高收入。美國高中文憑的人,平均年收入只有3.5萬美元,本科文憑的人,平均年收入6.5萬美元,而碩士文憑的人,平均年收入9.2萬美元。多讀書,一定是好的。

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