眾安保險終上市, 憑什麼邏輯成就四年千億市值?

文| 王雅媛

說眾安在線(簡稱:眾安,6060.HK)前,我先說一些投資想法,從長線投資角度去分析一間公司,概括來說就三點:一是公司未來發展空間有多廣闊,即是它的產品需求如何,二是未來行業的競爭格局,公司的競爭力決定它最後的盈利,三是估值,即是你用多少的價格來買公司的未來。

眾安在線上市首日便一路看漲,市值一度突破千億港元,可以應證港股投資者們對於此類新經濟股的渴求和熱捧,也基本定下作為港股重要權重股的地位。

我嘗試從開篇所說的三個方面來探究一下,眾安的長期性投資價值究竟如何?

一、發展空間 —— 利用科技開拓需求

說說發展空間 —— 產品的未來需求。

首先,我們來舉個例子特斯拉(TSLA.US),2008年,特斯拉交付第一輛車(Roadster),9年後的今天,我們看到香港滿街上都是Model X。但翻看公司報表,近9年來(2008年~2016年),公司稅後利潤均為負數,但在這段期間,股價卻上漲了近十倍。

在科技創新領先全球的美國市場,特斯拉只是其中一只有這種特徵的股票,不盈利,股價卻持續上漲的公司多的是。

這說明了什麼?新經濟股,投資者關心的從來不是它們的盈利。是公司的產品有沒有需求,是否真的打開一個未被開發但卻有實際需求的市場。

經濟學上有一個新的名詞去形容這樣的市場:藍海。

回頭看看眾安的產品:退運險、碎屏險、航延險,甚至還有兒童防走失險,這些未曾聽說過,但你一聽就覺得未來一天自己有需要買到的險種,而這樣的品種數目還在增加中。

下圖:眾安在線保險生態產品摘錄

(資料來源:眾安在線招股說明書、興業證券研究所)

所以有一點,我們需要非常清楚,就是眾安要切分的並不是現有的傳統保險的大蛋糕,而是利用科技在打開一個藍海,一個未被開發但卻有實際需求的市場。

世界上,創辦過百年的傳統保險公司並不少,歷史悠久的品牌尤如一把雙刃劍。

好處:消費者視保險為長期保障,在購買保險時很看重公司的規模及品牌,結果就使得這些傳統保險公司長期躺著賺大錢。

壞處:這些巨無霸傳統保險公司養成了非常重的惰性,不主動開發按每個客戶的實際需求去制定個性化產品。產品都屬標準化設計,走的是覆蓋大部份客戶需求的「大而全」路線,客戶被迫迎合大公司不合身的產品。

加上傳統保險主要集中於健康險、車險等幾個主要領域,照顧不到客戶生活上的其它細節,同時大大降低了客戶的保險消費體驗,這些都是傳統保險行為上或思想上都改變不了的痛點。

但隨著科技發展及互聯網金融的興起,科技公司發現這些痛點是可以通過互聯網解決的,而且這是一個廣闊的藍海。

保險二字拆分理解就是保障風險,近年,移動互聯網滲透我們生活每個部份,增加了日常生活的方便性,同時卻衍生了新風險,有風險就自然存在保險的需求。

最實際的例子就是網購退貨的風險,而眾安就針對這個風險在淘寶和天貓上推出了退運險,2016年退運險保費就達到11.9億元人民幣。

這類保險在電商不存在及網上購物未普及的時代,你是從來不會想像得到的,因為這是一個基於場景而產生的保險產品。而電商場景的飛速崛起,創造了龐大的消費投保需求。

由於傳統保險公司難以收集以上的數據,導致設計和銷售所需的成本超過利益,躺著就能賺大錢的他們,當然不願意自找煩惱去提供這些個性化服務。

相反,保險科技走的是「碎片化」路線,能夠細化每一個場景,採用動態及數據化的風險標準,設計及推出個性化的保險產品,通過科技減低成本,最終達到有利可圖的目的,例如眾安目前有針對手機推出的碎屏險。

(圖片來源:眾安在線官網)

眾安將從投保到理賠全部過程電子化,當中採用遠程身份識別和智能圖像識別等新技術,不但做到風險控制,而且,流程電子化更省卻不少費用,令過往傳統保險公司一直認為賠本的產品變得有利可圖。

而且,眾安的碎屏險不是光賠付那麼簡單,公司還和「馬上修」這個平台合作,將所有修手機的小店歸集到平台,然後派單給他們,他們上門修手機,全程錄像方便可靠,大大提高了客戶體驗。

所以,我們可以看到未來保險科技的發展空間是跟場景的存量及增量息息相關。

根據數據統計,

所以,縱使傳統保險公司願意花費資源去建立一個完整的保險科技技術,他們還要另外再花時間去和不同的平台,作出商討及系統對接測試,而數據的積累又會再耗一段時間。

相比眾安目前的先發優勢,傳統保險公司已相對落後,更何況眾安的科技創新能力比他們更強。

所以,我認為未來傳統保險公司跟保險科技公司的關係更偏向於合作,而不是直接競爭。

眾安是一個「保險+科技」團隊,根據IPO文件顯示:

(資料來源:眾安在線招股說明書、興業證券研究所)

並不是所有的保險公司都能像平安保險(2318.HK)這樣有能力去建立一個單是處理大數據就達500人,總科技人數達20,000人的團隊,特別是小保險公司就更沒有這樣能力。

因此,這就衍生了保險科技公司一塊未來盈利的土壤。類似現在比較火的共享生意模式,提供共享智能保險經營平台,為其它公司解決科技方案。

保險科技公司不僅給自己建立人工智能(AI)系統,更可以開放給其它行業從業員經營,等於是提供外包服務,比如,協助傳統保險公司通過人工智能取代大部份現有的核保、核賠等經營功能。

(2)資源欠缺的其它保險科技公司

傳統保險公司缺乏科技基因,那其它保險科技公司與眾安相比又如何呢?

先問一個問題,如果讓你選擇當今中國對互聯網最有影響力的三個人,你會選誰?我想不分先後順序,馬化騰、馬雲一定是其中兩個,之後第三個究竟是京東的劉強東,還是百度的李彥宏,這個已經無礙大局了。

曾經看過一篇我相當認同的文章,裡面提出一個疑問:為什麼最近十年都沒有再出現過一家科技巨頭?

作者的觀點:

(數據來源:眾安在線招股說明書)

下圖:同行公司的生態合作夥伴對比

(資料來源:眾安在線招股說明書、興業證券研究所)

資源的巨大懸殊,也拉開了各家保費的差距。根據保監會公布的數據顯示:

(資料來源:眾安在線招股說明書、興業證券研究所)

在快速更迭的互聯網生態上經營保險,最初拼的是開發新型保險的能力,最後就是拼品牌和價格。

而在某程度上,這兩者都取決於公司的規模。在「大數據」的世界裡,誰擁有的資料越多,誰的優勢就越強。數據量能直接決定一家保險科技公司的競爭力,這決定了保險的個性化程度以及價格的高低。

強者恒強,保險競爭力越強,客戶數量越多,新的數據量亦越多,周而復始,形成一個天然的進入壁壘。從本質上看,保險科技其實是一個「Winner Takes All」的遊戲。

三、估值 —— 從市場增長空間去評估

有人說投資股票是一門藝術,因為一只股票在不同人的眼中,可以看出不同的價值或含意。

在價值投資者眼中,風險優先,因此他們認為估值高低是取決於安全邊際,相反,在成長性投資者眼中,回報優先,他們認為估值高低是取決於現價值跟未來可到達天花板之間的距離。

因此,眾安的估值在價值投資者及成長性投資者眼中爭議特別大。

根據眾安保薦人之一瑞銀的報告:公司2017年預測市淨率為3.6~5倍,2018年為3.6~4.9倍。其市淨率遠高於其它大型傳統保險的平均值1.57(2017年9月29日盤中數值)。

即使將眾安定型為科技公司,與龍頭騰訊控股(0700.HK)的預測市盈率相比,眾安的估值水平亦顯得有點高。

但如果從成長性來看,它估值就未必是這樣。

(1)保險科技是一個藍海市場,需求是隨著開發場景的存量及未來的增量來決定的。

內容轉載自公眾號

王雅媛港股圈

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