招商晨會內參2018.7.24

A股策略:周一滬深兩市指數大幅低開,但隨後快速反彈翻紅,早盤創小板表現更為活躍,晶片、半導體、雲計算等板塊都有不錯表現。但隨著銀行、中字頭國企等權重板塊的走強,創業板指在午盤回落翻綠。午後,權重板塊進一步爆發,鋼鐵、煤炭、水泥、化工、電解鋁等周期板塊集體大幅拉升,滬指持續擴大漲幅並帶動中小創指數尾盤上行。截止收盤,滬指漲1.07%;創業板指漲0.71%。

長生生物疫苗造假事件被立案調查,國家主管也就此事做出批示,要嚴查疫苗行業亂象,直接導致疫苗板塊在周一出現集體跌停,其他非疫苗醫藥個股均遭到重挫且波及到了消費板塊,釀酒、食品飲料均表現弱勢。事件的發酵或會在短期內對醫藥板塊的估值形成持續壓制,不宜盲目抄底疫苗行業個股,但對於部分被拖累的、業績較好的非疫苗醫藥股在情緒釋放過後仍然可以逢低中長期關注。

資金面上,繼資管新規的監管力度邊際放寬之後,央行在昨日開展了5020億元的MLF操作,利率維持3.3%,再度釋放寬鬆以穩定經濟的信號,銀行不良貸款及負債端的壓力都有所緩解,銀行板塊近期的估值修復成為穩定市場的重要一環。除了流動性因素之外,昨日的國務院常務委員會上強調了要支持擴大內需,要求積極財政政策要更加積極,再度引起市場對於基建的預期,建材建築和周期板塊全線拉升。與其他板塊相比,大周期板塊具備低估值、業績透明度高的優勢,隨著利率中樞的下行及流動性的改善,這些高負債行業將率先受益且經濟下行預期有所緩解、社會開工意願和投資需求得到提振,因此周期板塊有望在預期差的修復之下吸引到部分從醫藥和消費中流出的資金。

其他熱點主題方面,受軍工企業入圍第三批國企混改大名單消息刺激,疊加部分軍工企業如中航電測、中航飛機等中報有不錯增長、板塊長期超跌等因素,軍工板塊全天領漲兩市。通產麗星八天七板,但對石墨烯板塊的整體帶動效應一般。成長股雖然在早盤一度較為活躍,但市場存量資金有限,權重板塊走強造成顯著的資金分流,成長股表現分化,沒有板塊效應。

總的來說,無論是貨幣政策、財政政策還是監管的力度,都已經出現明顯微調,表現出明顯的穩定信用擴張和經濟增長的意圖。隨著流動性改善預期在逐步兌現,此前去杠桿給市場帶來的悲觀情緒有望得到持續修復。從資金流向來看,業績透明度成為投資選擇的重要考量,醫藥和消費板塊在情緒的影響下短期或會有資金的流出,而此消彼長之下,對利率中樞下移更為敏感的周期和成長板塊有望獲得資金青睞。(李煊 S1090618010013)

可轉債申購

在央行開展大額MLF操作、降低公開市場操作政策利率、資管新規邊際放寬等政策的微調之下,流動性改善預期在逐步兌現,此前去杠桿給市場帶來的悲觀情緒得到修復。從資金流向來看,業績透明度成為投資選擇的重要考量,醫藥和消費板塊在情緒的影響下短期或會有資金持續流出,但部分優質的企業在充分調整後仍可以逢低關注。此消彼長之下,對流動性改善更為敏感的周期和成長板塊有望獲得資金青睞。

全天主力資金流入居前的個股:京東方A、東方環宇、保利地產;主力資金流出居前的個股:五糧液、華聞傳媒、格力電器;融資淨買入居前的行業:傳媒、家電、基礎化工;融券淨賣出居前的行業:非銀行金融、銀行、計算機;融資淨買入居前的個股:分眾傳媒、二三四五、萬華化學;融券淨賣出居前的個股:中信證券、招商銀行、華泰證券(方明 SAC執業證書編號:S1090614120002

恒指昨日早高開74點後,一度升越10天線(28,334)曾高見28,391點,其後掉頭向下,最多跌133點見28,091點,中午前隨內地股市回穩,下午開市後窄幅爭持,全日升31點或0.1%,收報28,256點;國指升48點或0.5%,收10,731點。大市全日成交額839.58億元。滬、深港通南下交易全日淨流入金額分別為16.28億及11.71億元人民幣。

Ø天成控股(600112)-電氣設備

Ø通達股份(002560)-電氣設備

Ø三暉電器(002857)-電氣設備

Ø成都路橋(002628)-建築工程

Ø中國交建(601800)-建築工程

Ø南京港(002040)-海港服務

Ø中航電子(600372)-太空航空

Ø雷科防務(002413)-太空航空

Ø達剛路機(300103)-建築機械

Ø丹邦科技(002618)-電子元件

Ø【招商醫藥|深度】醫藥生物CRO行業深度報告—供需及效率提升,行業持續高景氣度

Ø【招商煤炭|深度】潞安環能(601699)—噴吹煤產銷量觸底回升,低估值標的可優先布局

【招商醫藥|深度】醫藥生物CRO行業深度報告—供需及效率提升,行業持續高景氣度

CRO深度介入新藥研發,提升藥企研發效率。據統計企業選擇CRO可以節省30%以上的研發時間。目前全球超過50%藥企選擇CRO企業協助新藥研發服務,以降低研發費用並控制風險。企業選擇CRO主要出發點:專注核心業務、自身為虛擬藥企或產能缺乏。

全球市場:CRO市場規模近400億美元,CAGR 13%,TOP10占據60%份額。預計2021年全球CRO市場規模646億美元,亞太地區增速最快為20%。CRO業務滲透率將從30%提升到47%。龍頭QuintilesIMS市場份額17%。並購與戰略合作是CRO企業發展的重要手段。分業務看:1-4期臨床業務占比分別為11%、13%、21%、10%;數據管理、生物統計、中心實驗室等業務未來5年將保持2位數快速增長。按治療領域:腫瘤份額最大,占比29%,預計未來仍將是CRO業務中占比最高的治療領域,市場份額將維持在30%左右。

國內市場: 2017年國內市場規模約300億,預計年化增速可達28%,明顯快於全球水平。我們判斷國內CRO行業發展潛力較大,原因:(1)企業研發投入比6.8%,與美國15.2%比有提升空間;(2)2017年CRO滲透率僅31%,遠低於美國42%;(3)CFDA加入ICH後國內臨床標準與國際接軌,國內CRO企業具有資源和成本競爭優勢。國內市場集中度低,CRO企業過500家,TOP10占比約40%,千萬營收以下企業數量占比65%。

國內CRO企業經營數據分析。我們統計了25家CRO企業,2017年營收210億,增29%;淨利33億,增22%;平均毛利率43%、淨利率16%。平均費用率約25%,管理費用占比較高,平均管理費用率約20%,銷售費用率和財務費用率各占2%左右。2017年人均產出均值約52萬,而海外優秀CRO企業人均產出約94萬元,高出國內80%。

投資邏輯:需求+產能+效率。需求:創新藥申報數量增加+國內企業發起臨床試驗數量快速提升+一致性評價;產能:臨床試驗機構數量增多+CRO企業擴員;效率:提升審評效率+強化臨床質量標準。三方面同步提升將使行業持續處於高景氣度。

推薦標的:重點推薦泰格醫藥、昭衍新藥;建議關注藥明康德、量子生物

風險提示:訂單執行不達預期,客戶流失風險

【招商煤炭|深度】潞安環能(601699)—噴吹煤產銷量觸底回升,低估值標的可優先布局

噴吹煤產銷量觸底回升,鞏固龍頭地位。隨鋼鐵行業逐漸回暖,公司噴吹煤產銷量已自2016年觸底回升,2017年噴吹煤產量達到1454萬噸,占據14%的市場份額,進一步鞏固行業龍頭地位。目前下遊需求進一步改善,公司堅定精煤戰略不變,預計噴吹煤產銷量和占比仍有上升空間。測算2018-2020年產銷量有望達到1535/1621/1708萬噸,銷售占比升至40%以上。

量價齊升助力業績持續增長。受益整合礦投產和先進產能的驗收,公司煤炭產銷量預計將再創歷史新高。測算2018-2020年原煤產量4220/4350/4370萬噸,同比增速1.4%/3.1%/0.5%。我們判斷十三五期間煤炭行業持續存在供給缺口,公司將從中受益,測算未來三年綜合售價為579/591/603元/噸,同比上升7%/2%/2%。成本方面存有一定反彈壓力,但總體仍在可控水平。測算煤炭板塊貢獻淨利31.4/32.8/33.7億元,同比增加23%/4%/3%。

山西國改取得實質性進展,公司可能將受益集團現代煤化工戰略。山西此次國改決心和力度前所未有,七大煤企在上市公司層面的資本運作已經拉開序幕。公司作為潞安集團唯一上市平台,有望承接集團優質煤炭資源。此外集團主業變更為現代煤化工,公司可能將受益於此,做到產業鏈的深化布局。

盈利預測及投資評級。預計2018-2020年公司歸母淨利為32.9/34.8/35.5億元,對應EPS為1.10/1.16/1.19元/股,同比增速18%/6%/2%。公司作為噴吹煤龍頭企業,不僅有隨煤價上行帶來的估值修復,還有國改資產注入增厚業績的預期。目前公司股價對應18年EPS僅7.5倍PE,處於歷史絕對低位,向上空間較大,維持「強烈推薦-A」評級。

風險提示:宏觀經濟下行;貿易戰升級;煤價逆向回調;國改進度不及預期;大額訴訟結果不利於公司

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