宏觀視點|出口小幅回落,通脹有所上行

摘要

由於美國經濟的強勁表現對沖掉了加征關稅的影響,8月份對美出口增速不降反增,而其他經濟體復蘇較為疲軟,使得出口增速小幅下滑。今年以來由於貨物進口增速顯著高於出口增速,貨物順差逐步收窄,與此同時,人們出國留學及旅遊熱情不減,服務貿易逆差持續擴大,導致經常項目順差持續收窄。目前特朗普政府2000億美元關稅尚未落地,為了應對其可能帶來的衝擊,政府加大了出口退稅的力度,防止出口失速。

8月份由於非洲豬瘟、壽光水災、部分城市房租上漲等因素,CPI有所上行。大宗商品如銅、原油、動力煤等價格大體維持穩中趨弱的態勢,疊加上2017年的高基數,PPI有所回落,PPI-CPI的剪刀差持續收窄。

出口增速小幅回落,穩出口政策出台

8月份,中國對外出口增速達9.8%,環比回落2.4個百分點,中國進口增速達20%,環比回落7個百分點。分國別來看,對美出口增速為13.2%,環比回升2個百分點,而對歐盟及日本增速分別為8.4%、3.8%,環比分別回落1個百分點、8.5個百分點。美國經濟表現強勁對沖掉了貿易加征關稅的影響,而出口整體的回落則與歐盟及日本經濟表現疲軟有關。目前特朗普政府2000億美元關稅尚未落地,為了對沖美國加征關稅可能帶來的負面影響,財政部發布關於提高機電、文化等產品出口退稅率的通知,將多元件集成電路、非電磁干擾濾波器、書籍、報紙等產品出口退稅率提高至16%。 將竹刻、木扇等產品出口退稅率提高至13%。 將玄武巖纖維及其制品、安全別針等產品出口退稅率提高至9%。

貿易順差逐步收窄,國際收支平衡值得關注

18年以來大陸對外商品出口增速顯著小於進口增速,導致商品貿易順差持續收窄。與此同時,國內消費者赴海外留學、旅遊的熱情不減,服務逆差持續擴大。貨物順差持續收窄疊加上服務逆差持續擴大,導致經常項目順差持續收窄。經常項目順差的收窄對國際收支平衡產生不利影響,進而影響本幣的穩定性。在解決貿易爭端時,一方面需要通過擴大進口降低貨物貿易順差,另外一方面也需要縮小服務貿易逆差,以使得經常項目順差保持相對穩定。

圖1.服務逆差持續擴大

通脹有所上行,滯脹風險不大

8月份CPI為2.3%,環比上升0.2個百分點。8月份通脹水平有所上行的原因主要有1.壽光水災,導致部分地區菜價大幅度上行,2.非洲豬瘟持續發酵,8月份豬肉價格上行較快,使得CPI豬肉分項對CPI的拖累有所減輕,3.部分城市房租上漲較快,使得CPI居住分項有所上漲,4.暑期旅遊較為旺盛,CPI教育娛樂分項反彈較為明顯。PPI方面,除螺紋鋼外,動力煤、銅、鋁、原油等大宗商品價格均有穩中趨弱的態勢,疊加上去年的高基數,使得8月份PPI有所回落。後續來看,不排除短期內因供給側環保限產等因素而使得煤炭、鋼鐵價格處於高位,但從更長期來看煤炭、鋼鐵等大宗商品價格隨著內需的調整而逐步回落。隨著中國去杠桿及治理地方債務問題的持續推進,中國名義GDP會逐步回落,世界經濟復蘇的進程不確定性加大。需求的不確定性使得原油、銅價格上漲存在一定的壓力。大宗商品後續整體趨弱,因此工業PPI逐步會回落。而CPI方面,由於需求向弱,供給側擾動影響相對較小,疊加上整體流動性的制約,CPI大幅上行的可能性較小,滯漲的風險的不大。

圖2.中國經濟下行或使本輪世界經濟復蘇的不確定性加大

圖3.需求的不確定性使得原油價格上漲存在一定壓力

結束語

後續來看,由於美國經濟表現較為強勁,人民幣匯率貶值較為充分疊加上穩出口政策的出台,即使對2000億美元商品加征關稅,出口增速出現大幅回落的可能性較小。但值得注意的是,在解決貿易爭端時,通過擴大進口削減貨物貿易順差,而任由服務逆差持續擴大,會使經常項目順差持續收窄,進而影響國際收支平衡,本幣幣值的穩定性存疑。而國內通脹方面,供給側的擾動使得通脹暫時有所上行,由於需求向弱疊加上流動性的約束,通脹難以持續走強,滯脹的風險較小。

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