通脹卷土重來的擔憂似乎沒有充分的依據——2018年9月份CPI預測

■連平 唐建偉

進入9月份以來,因為前期天氣因素影響及中秋國慶雙節臨近,食用農產品價格出現持續上漲。分品種來看,9月份以來,蔬菜和肉類價格都出現小幅上漲。根據以上分析,預計本月食品價格環比將延續上月的上漲趨勢,漲幅還將有所擴大,預計上升幅度在2.5個百分點左右。近期國際油價持續走高,9月份國內成品油價經歷兩次小幅的上調,加上節日因素的帶動,預計本月非食品價格與上月相比繼續小幅走高至2.6%左右。同時,本月翹尾因素為0.43%,比上月下降0.54個百分點。綜合以上因素,初步判斷2018年9月份CPI同比漲幅可能在2.4%-2.6%左右,取中值為2.5%,CPI同比相比上月繼續小幅走高。

未來趨勢判斷:近期關於物價上漲的擔心主要有五個方面原因:一是由於本輪豬肉價格正處於低位反彈行情中,疊加疫情的衝擊,可能明顯影響豬肉供給,從而導致豬肉價格繼續回升,甚至不排除豬肉價格進入新一輪上漲周期的可能性。二是山東壽光洪災推升蔬菜價格上漲預期,引發了市場對CPI中鮮菜價格暴漲的擔憂。三是過去一年在全國的一線、二線城市中,有13個城市房租漲幅超過20%。房租上漲通過影響CPI中居住類價格進而影響CPI同比,加劇了市場對於通脹的預期。四是作為反制美國貿易戰的措施,中國對於從美國進口的大豆等農產品全面加征25%的關稅,可能會導致國內大豆漲價,而大豆又是食用油及豬肉的上遊,可能形成漲價鏈條。五是人民幣兌美元匯率的貶值意味著美元標價的國際大宗商品價格的上漲,這會直接帶來工業初級產品進口價格上漲。

這五方面因素可能帶來階段性物價波動,但難以形成持續的通脹壓力。豬肉疫情並不能改變豬周期。本輪豬周期將成為歷史上豬肉價格同比負增長持續時間最久的一次,規模化養殖企業抗風險能力明顯高於原來農戶的分散化養殖,使得豬肉供給和價格避免了以前的大起大落。預計四季度豬肉價格可能企穩回升,但難以改變整個豬周期運行態勢。菜價從來不是一輪通脹的主導因素。蔬菜生產周期短,本身價格波動性也大。進入秋季之後,受天氣等季度性因素影響減弱,菜價漲幅就可能平穩下來。房租難以形成全國性上漲趨勢。目前看主要還是北京等一線城市的房租出現了短期集中性上漲,但並不是全國性上漲,所以其對CPI的推升作用較為有限。通過增加多主體供給、租售並舉、加強市場主體行為規範等措施,租金水平應該可以穩定。貿易戰對物價的影響不大。針對美國進口大豆加征關稅對國內CPI的最終影響程度大致為0.06個百分點-0.2個百分點,應該說整體的影響十分有限。匯率貶值帶來輸入性通脹的可能性較小。近十年以來,人民幣匯率波動與物價之間(不管是CPI還是PPI)並沒有明顯的相關性,匯率貶值導致國內通脹只是理論上的推論,現實中並沒有根據。從國際原油的供求關係和國際經濟政策導向來看,原油價格在目前位置高位徘徊的概率最大,繼續大幅上揚的可能性較小。國內基建投資可能會企穩回升,但在環保和債務約束機制下,基建投資出現脈沖式增長進而帶動大宗商品需求大幅上升的空間不大。最後,在國內需求穩中趨緩、狹義貨幣M1增速持續走低以及PPI下半年可能有所回落的背景下,未來CPI缺乏顯著反彈的動力。以上分析表明,通脹卷土重來的擔憂似乎沒有充分的依據。(連平系交通銀行首席經濟學家、唐建偉系交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師)

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