總結三季報後,對白酒股投資,機構終於狠心這麼說

三季報後股價讓人失望的白酒股,終於在雙十一揚眉吐氣了一回。$貴州茅台(SH600519)$ 在天貓一瓶難求,1499元飛天茅台沒有任何折扣和優惠,還需要預約,但仍然被「秒光」。但白酒股短期的風光可能就僅限於此了,因為三季報披露完畢後,對於白酒股投資,機構普遍不樂觀了。東北證券近期在進門財經路演時候首次明確指出,白酒股的投資機會還需要等待。以下為路演文字實錄。

總結三季報後,對白酒股投資,機構終於狠心這麼說

食品飲料板塊2018年前三季度做到營業收入4446.56億元,同比增長16.19%;做到歸母淨利潤774.64億元,同比增長28.09%。與2018年上半年相比,延續了高增長。行業收入、利潤增速在A股當中處於偏上遊的位置,收入增速排在所有行業中13位,利潤增速排在所有行業中第8位。子板塊中表現最好的是軟飲料,收入是144億元,主要是養元飲品今年二季度上市,導致結算範圍的增加。其他依次表現較好的板塊是白酒板塊、食品綜合、調味品、乳制品。表現較差的子行業是葡萄酒、黃酒、啤酒、肉制品,基本上收入端沒有增長或者有所下降。

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歸母淨利潤方面,2018年前三季度軟飲料增速最快,為520.61%。其他表現較好的有食品綜合、白酒和調味發酵品,增速分別為36.65%、30.02%、29.70%。黃酒、葡萄酒和其他酒類歸母淨利潤同比負增長,分別下降2.49%、11.68%以及76.42%。

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2018年前三季度申萬食品飲料板塊下跌1.13%,上證綜指下跌15.74%,滬深300下跌12.01%,食品飲料板塊表現繼續強於大盤。分子行業來看,調味發酵品上漲31.72%,食品綜合上漲15.26%,白酒下跌2.73%,肉制品下跌16.21%,啤酒下跌21.74%。但截止到11月份,食品飲料板塊整體是下跌的,跌幅在11%左右。在茅台三季報低於預期的情況下,食品飲料板塊進行了大幅度調整。

從個股來看2018年前三季度漲幅前十名分別為順鑫農業、安井食品、涪陵榨菜、桃李麵包、海天味業、重慶啤酒、湯臣倍健、中炬高新、今世緣、廣州酒家。主要集中在大眾品板塊的龍頭公司。2018年前三季度跌幅前十名為*ST皇台、得利斯、安記食品、中葡股份、通葡股份、華統股份、蘭州黃河、金字火腿、皇氏集團、金楓酒業。主要是前期的並購標的或者殼公司。

從機構持倉角度來看,2018年Q3食品飲料行業配置占比提升至7.03%,仍然維持在近5年中的高位。從食品飲料行業配置周期上來看,歷史最高配置比為7.96%,未來仍有上升空間。具體到白酒行業,2018Q3白酒配置比例為4.89%,處於歷史較高水平,但相比於2012Q3的6.47%配置比仍有一定差距。

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從機構重倉的食品飲料個股配置情況上看,長期排在榜單前20名的五糧液、伊利股份、瀘州老窖2018Q3的機構配置比例相比較2018Q2均有下降。而另一方面,同樣長期排在榜單前20的貴州茅台延續Q2的增長勢頭,由1.96%增上升至2.20%。洋河股份2018年機構配置比例持續上升,2018Q3配置比例已提升至0.50%,時隔6年再回榜單前20名。主要是因為洋河股份前三季度業績表現優異,相比2017年業績增長有所加速。

白酒整體增速放緩 次高端維持高增

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2018前三季度白酒板塊保持穩定增長態勢,但增速整體放緩,共做到營業收入1535.94 億元,同比增加 24.85%;淨利潤 538.00億元,同比增長30.38%。我們將白酒上市公司劃分為高端、全國化次高端、區域次高端龍頭及地產酒四類,分別計算了他們2018Q3、2018Q1-Q3的收入、利潤增長情況。就2018Q3而言,收入增速:全國化次高端(+37%)>區域次高端龍頭(+23%)>高端(+10%)>地產酒(+3%)。利潤端:全國化次高端(+83%)>區域次高端龍頭(+26%)>高端(+8%)>地產酒(-21%)。

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就 2018Q1-Q3 而言,收入增速:全國化次高端(+37%)>區域次高端龍頭(+28%)>高端(+27%)>地產酒(+8%)。利潤端:全國化次高端(+103%)>區域次高端龍頭(+34%)>高端(+28%)>地產酒(+6%)。

整個白酒行業的盈利能力不斷提升。2018Q3 共計 10 家公司毛利率超 70%;淨利率超過30%的公司數量從2017年末的5家增至2018Q3的6家。整個白酒板塊整體業績增速略低於市場預期,茅台、五糧液的批發價都在淡季出現回落,投資機會還需要等待。

啤酒行業回暖 盈利能力有望實質提升

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啤酒行業回暖,盈利能力有望得到實質性提升。2018 年前三季度啤酒產量達2740.80萬千升,同比減少11.16%,月產量在世界盃後有所回落。在歐洲杯、世界盃舉辦的2012年、2014年、2016年、2018年,當年5-7月行業產量分別同比增長了5.09%、1.85%、-3.20%,-0.80%。

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2018Q3,7家啤酒行業上市公司共做到收入412.74億元,同比上升 1.60%;淨利潤36.91億元,同比增長13.86%。從盈利能力看,2018 年前三季度行業淨利率上升 0.96ppt,達8.94%。在費用端,行業銷售費用率大幅降低2.14ppt至15.13%。重慶啤酒及珠江啤酒受益於期間費用率下行,利潤增速亮眼。

調味品成本端變動影響業績 管道發展促進市場開拓

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海天味業單三季度毛利率45.08%,同比下降1.37%。主要是三季度原材料價格和包裝材料價格上漲,對公司毛利率產生較大影響。費用方面,公司繼續加大銷售費用投放,單三季度銷售費用率 15.68%,較二季度上升1.83百分點。

安琪酵母三季度毛利率下降至 33.86%,較二季度下降2.61pct。主要是公司伊犁污水處理廠擴建和赤峰項目搬遷改造影響。安琪赤峰10月份已完成搬遷改造,新生產線已投產,預計四季度成本壓力將縮小。銷售費用率略有上浮。主要受燃料價格上漲及行銷費用上升影響,公司運輸費用、廣告宣傳費用上漲,導致公司銷售費用率上浮至 11.63%,較二季度上升 0.69百分點。

$涪陵榨菜(SZ002507)$ 單三季度營收低於單二季度0.74億元,略低於預期。三季度作為公司傳統旺季,營收環比下降的原因主要是二季度經銷商囤貨較多,有庫存積壓。公司三季度銷售費用投放較少,動銷情況整體弱於二季度。淨利潤高增主因是單三季度毛利率 57.26%,同比上升10.95百分點,仍維持在高位。2018年主要原材料青菜頭豐收,採購成本下降約15%,預計成本端優勢將延續到年末。單三季度銷售費用投放較少,不及單二季度一半的費用投放。主要是公司費用的階段性投放,上半年銷售費用支出較多,從全年來看銷售費用率仍將上行。11月份公司新一輪提價開啟,對80g包裝的7個主力產品提價10%,提升了公司的利潤空間。

$中炬高新(SH600872)$ 業績增速放緩,小幅低於預期。受去年年初提價影響,2017年三季度將提價影響消化,營收出現較大增長。受九月中旬台風「山竹」影響,公司的物流停滯,對9月營收產生一定影響。歸母淨利增速降幅較大的原因是調味品毛利率下降。受到谷氨酸、塑膠瓶、玻璃瓶、紙箱價格上漲影響,三季度營業成本上浮較大,今年前三季度毛利率 39.07%,同比下降 0.8 百分點。此前公司公告,公司第一大股東前海人壽將其持有的1.99億股份,以每股28.76元的價格,轉讓給中山潤田。中山潤田成為公司第一大股東。董事會及監事會換屆選舉公告也已出爐,公司內部機制有望出現改善,提振公司業績。

千禾味業公司單三季度毛利率達 46.5%,已接近歷史峰值。毛利率改善主要受益於產品結構改善,「高鮮類」及零添加產品銷售情況良好。公司設立餐飲事業部將以河南為中心,向山東、河北等省份輻射,大力拓展華北、華中餐飲管道。公司持續推進管道擴張,西南市場外的新市場銷量有望維持高增長。特通、電商管道基數小增速高,有望持續放量。

恒順醋業:料酒繼續放量,醋類做到穩定增長:分產品看,醋類產品保持兩位數增長;受益於料酒份額優先的行銷戰略,料酒產品依托原有品牌及管道優勢不斷開拓市場,料酒增速高於公司整體增速。10 月份後,公司將進入傳統銷售旺季,預計四季度營收仍維持高增速。

乳制品龍頭產品滲透力提升 銷售費用率環比有所回落

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上半年受益於乳品需求回暖,乳制品行業營收增速加快,龍頭企業伊利受益最大。受到原奶成本上漲影響,公司2018Q3單季度毛利率35.80%,同比下滑1.65pct,環比下滑3.74pct。上半年銷售費用投放過快,三季度費用方面較二季度回落,三季度銷售費用率同比增長2.21pct,環比下滑3.96pct。費用高企主要由於公司加大上廣告和線下管道費用投放,在雙寡頭的競爭格局下,行業競爭仍然激烈。

其他食品:細分龍頭收入增長穩健

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絕味食品門店擴張順利,收入端穩健增長。但是由於 Q3 鴨價上漲,公司短期毛利率承壓。以河南地區毛鴨價格為例,Q3鴨價較Q2上漲約 0.5元/斤。展望2019年,我們認為毛利率下行壓力將有所緩解:1)公司通過提價或調整產品結構抵消成本上行壓力;2)公司作為行業龍頭採購集中,議價能力較強。

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桃李麵包收入穩定增長,短期內行業競爭或加劇。東北、華北成熟市場增速均在 20%+;華東市場經歷上半年費用投放期,下半年已進入收獲期,增速20%+;西南地區環比Q2有所改善,增速15%-20%。Q3毛利率39.40%,同比降低0.92百分點,除去年7月提交導致去年毛利率高基數外,主要系今年中秋節計入Q3,月餅銷售拉高Q3收入,產品結構較同期有所差異。達利進入短保市場,11月陸續進入終端,12月就會出現市場反饋。

安井食品三季度收入超預期,關注原材料價格波動。三季度收入超預期的主要原因系公司 9月份發布提價函,部分經銷商存在提前囤貨行為,從10月份情況看,經銷商囤貨行為對公司四季度銷售影響有限。三季度單季度毛利率25.63%,相比較二季度(26.33%)環比有所下降。主要是魚糜原料價格上漲和豬肉價格持續走高,建議關注原材料價格上漲對公司成本的影響。

洽洽食品三季度收入端符合市場預期,利潤端超預期,提價增強公司盈利能力。提價效果在三季度集中釋放,Q3毛利率為34.65%,同比提高3.55百分點,前三季度毛利率為31.34%,同比提高0.71百分點,提價顯著增強了公司的盈利能力。第三期員工持股計劃(第一批)目前已在實施中,未來還將推進更多批次的員工持股計劃,綁定公司與核心員工的利益,促進公司的長期發展。

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