是估值修復而非切換 | 每周策略

摘要

上周,滬深兩市雙雙收漲。截止收盤,上證綜指收於2605.89點,漲17.70點,漲幅為0.68%;深成指收於7733.89點,漲52.14點,漲幅為0.68%;滬深300收於3181.56點,漲8.87點,漲幅為0.28%;創業板收於1341.02點,漲11.63點,漲幅為0.87%。兩市成交16292.46億元。總體而言,小盤股強於大盤股。中證100上漲0.13%,中證500上漲0.78%。28個申萬一級行業中有25個行業上漲。其中,農林牧漁、休閒服務、鋼鐵表現居前,漲跌幅分別為3.50%、3.12%、2.46%,非銀金融、房地產、醫藥生物表現居後,漲跌幅分別為-0.37%、-0.37%、-2.16%。

上周,中債銀行間債券總淨價指數上漲0.11個百分點。

上周,歐美主要市場普遍下跌,其中,道指下跌4.50%,標普500下跌4.60%;道瓊斯歐洲50 下跌3.59%。亞太主要市場普遍下跌,其中,恒生指數下跌1.67%,日經225指數下跌3.01%。

上周,國內基金漲跌不一,封閉式和股票型基金表現相對較好,漲跌幅分別為0.59%和0.46%;QDII型和貨幣型表現相對居後,漲跌幅分別為-1.51%和0.04%。

股票型基金: 之前我們的觀點是目前高股權溢價率和估值底的平衡被打破後,中期市場將主要圍繞政策改善預期引發的風險偏好修復展開博弈,外部特朗普交易將顯拐點,「強美元」和「強原油」預期將轉弱。近期,市場密切關注G20峰會及中美貿易談判,總體來說,談判結果要好於市場之前的悲觀預期,沒有談崩,但也沒有立即終止角力,這一點美股市場上周的表現已經有所反應,收益率曲線平坦化的情況下一些事件引發投資者對於貿易摩擦的擔憂成為了導火索。未來,我們將進入一個新階段,中美經濟政策暫時脫鉤,中美經濟的分化將逐步收斂,隨著時間的推移,中美經濟周期或迎來共振。如我們之前所說的,由於行業分子端盈利下行節奏不同,未來一段時間的市場行情在不考慮外部擾動因素的假設下依然是估值修復而非切換。分子端我們依舊存在下行的壓力,最新的貿易與通脹數據均能反應該擔憂。11月進出口增速均顯著不及預期意味著貿易摩擦帶來的外貿前移效應正在消失,短期從美進口數據的下滑印證了我們的觀點,中期發達國家PMI波動帶來的全球需求不確定性將影響衰退式順差的進一步擴張,若中國確定大量採購美國農產品,則未來順差可能收縮。四季度通脹上行壓力不大,不會對貨幣政策操作形成掣肘,PPI中樞大概率持續回落,若無原油價格異常擾動,工業企業盈利增速短期難顯向上拐點。基金配置,建議配置「精選個股」的產品進行配置,市場中性策略性價比重回大眾視野,受制於貿易摩擦超跌及低估值板塊將在反彈中收益,同時主題方面券商板塊或受益反彈。

債券型基金:資金面上,央行公開市場繼續暫停逆回購操作,MLF實施等量對沖,跨月因素消退加上國庫現金定存操作,流動性趨寬鬆,資金利率整體下行,本周或進行MLF超額對沖,貨幣合理充裕。臨近年底,搶出口效應變弱,對主要經濟體出口增速均出現下滑,同時美元較強、大宗商品價格回落,11月進出口增速均大幅低於預期前值,但貿易順差創年內新高。整體上看,貨幣寬鬆局面未改變,流動性依然較充裕。對外貿易因前期透支,加上中美貿易爭端的影響,存在較大下行壓力。

QDII基金:聯儲主席鮑威爾釋放的偏鴿信號引起激烈討論,加息步伐放緩的預期在市場上占據上風,而此次非農數據的情況對於美聯儲下一次的加息路徑顯得尤為重要。上周末公布的11月新增非農就業數據遠低於預期值,顯示新增就業正在放緩。往前看,在當前失業率已經低於自然失業率、勞力力市場空閒人數越來越少的背景下,新增就業可能繼續處於放緩趨勢。

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市場回顧

一、基礎市場

上周,滬深兩市雙雙收漲。截止收盤,上證綜指收於2605.89點,漲17.70點,漲幅為0.68%;深成指收於7733.89點,漲52.14點,漲幅為0.68%;滬深300收於3181.56點,漲8.87點,漲幅為0.28%;創業板收於1341.02點,漲11.63點,漲幅為0.87%。兩市成交16292.46億元。總體而言,小盤股強於大盤股。中證100上漲0.13%,中證500上漲0.78%。28個申萬一級行業中有25個行業上漲。其中,農林牧漁、休閒服務、鋼鐵表現居前,漲跌幅分別為3.50%、3.12%、2.46%,非銀金融、房地產、醫藥生物表現居後,漲跌幅分別為-0.37%、-0.37%、-2.16%。

上周,中債銀行間債券總淨價指數上漲0.11個百分點。

上周,歐美主要市場普遍下跌,其中,道指下跌4.50%,標普500下跌4.60%;道瓊斯歐洲50 下跌3.59%。亞太主要市場普遍下跌,其中,恒生指數下跌1.67%,日經225指數下跌3.01%。

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二、基金市場

上周,國內基金漲跌不一,封閉式和股票型基金表現相對較好,漲跌幅分別為0.59%和0.46%;QDII型和貨幣型表現相對居後,漲跌幅分別為-1.51%和0.04%。

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上周:

› 權益類基金表現較好的是嘉實環保低碳、嘉實新能源新材料A、嘉實新能源新材料C;

› 混合型基金表現較好的是國壽安保目標策略A、國壽安保目標策略C、九泰久利等;

› 封閉式基金表現較好的是南方中證高鐵產業B、鵬華中證環保產業B、招商中證白酒B等;

› QDII式基金表現較好的是廣發美國房地產美元、易方達原油A美元現匯、富時發達市場美元現鈔等;

› 指數型表現較好的是廣發中證京津冀ETF、廣發中證京津冀ETF聯接C、廣發中證京津冀ETF聯接A等;

› 債券型表現較好的是博時弘康18個月A、博時弘康18個月C、信誠年年有餘B等;

› 貨幣型表現較好的是民生加銀家盈半年、北信瑞豐宜投寶B、中海貨幣B等。

› 好買牛基組合上周業績為0.60%,12月推薦以來收益為0.60%。

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上周焦點

1、中國11月CPI和PPI雙雙回落

中國11月CPI年率自5月以來的首次回落,但仍處於「2時代」。數據顯示,中國11月CPI同比 2.2%,預期 2.4%,前值 2.5%。中國11月PPI同比 2.7%,預期 2.7%,前值 3.3%。2018年11月份,全國工業生產者出廠價格同比上漲2.7%,環比下降0.2%。工業生產者購進價格同比上漲3.3%,環比持平。1-11月平均,工業生產者出廠價格比去年同期上漲3.8%,工業生產者購進價格上漲4.4%。

2、中國11月進出口數據均不及預期

以美元計價,中國11月份出口同比5.4%,前值15.6%,市場預期9.7%,我們預期值為8.0%;進口同比3.0%,前值21.4%,市場預期13.9%,我們預期值11.0%;貿易順差447.4億美元,前值340.1億美元,市場預期342億美元,我們預期值384億美元。以人民幣計價,中國11月出口同比10.2%,前值20.1%,市場預期13.2%;進口同比7.8%,前值26.3%,市場預期18.2%;貿易順差3060.4億元,前值2336.3億元,市場預期2200億元。

3、美國11月非農就業不及預期

美國11月新增非農就業15.5萬人,不及預期。失業率保持在3.7%,薪水同比增速連續兩個月超過3%,表明勞力力市場仍然較緊。在失業率已經很低的情況下,新增就業放緩是正常現象。就業不及預期也受到多重因素影響,近期油價大跌導致采掘業就業下滑,暴風雪天氣和房地產疲弱導致建築業就業有所放緩。相比之下製造業就業仍在擴張,表明「美國優先」政策效應仍在。近期市場信號駁雜,美聯儲官員表態不一。12月加息概率仍然較大,未來加息路徑可能將更加依賴數據。

4、「4+7」帶量採購預中選結果出爐

帶量採購是對既往藥品集中採購制度的重大改革。隨著12月6日國家醫保局公布首份「4+7」城市帶量採購開標結果,帶量採購新政如何影響藥企以及更加廣泛的醫療保障市場,也成為市場關注的焦點。國家醫保局相關人員介紹,此次「4+7」城市帶量採購共涉及31個試點通用名藥品,最終結果顯示,25個集中採購擬中選,成功率81%。其中,通過一致性評價的仿制藥22個,占比88%,原研藥3個,占比12%,這也意味著仿制藥替代效應開始顯現。

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好買觀點

一、股票型基金投資策略

宏觀面:11月進出口增速超預期下滑,正如我們在9月和10月的進出口點評《外貿數據超預期 年末高基數將帶來減速壓力》和《四個維度看大陸四季度貿易下行壓力》中所提示的高基數(去年進出口11月較10月抬升15%左右,且絕對量和增速分別是過去五年來同期高點)和全球貿易環境惡化(11月全球貿易同步指標韓國出口大幅回落18.2個百分點)將帶來年末外貿數據較大的下行壓力。從中國對美出口情況來看,雖然11月為美國對華2000億商品征收關稅第二個月,但並未反映11月對美出口上(11月對美出口拉動本月出口近2個百分點),但從美進口出現明顯下滑(從美國進口對大陸進口增速拉動為負2.01個百分點)。展望2019年,在中美貿易談判波動反復+全球貿易環境惡化+主要需求國經濟增速觸頂的背景下,外貿數據的大幅走弱預示全球和國內經濟正在進入下行兌現期。

政策面:「4+7」帶量採購預中選結果出爐,帶量採購是對既往藥品集中採購制度的重大改革。隨著12月6日國家醫保局公布首份「4+7」城市帶量採購開標結果,帶量採購新政如何影響藥企以及更加廣泛的醫療保障市場,也成為市場關注的焦點。國家醫保局相關人員介紹,此次「4+7」城市帶量採購共涉及31個試點通用名藥品,最終結果顯示,25個集中採購擬中選,成功率81%。其中,通過一致性評價的仿制藥22個,占比88%,原研藥3個,占比12%,這也意味著仿制藥替代效應開始顯現。

資金面:本周全球資金回流中國市場股票型基金,規模為15.1億美元,好於上周流出3億美元的情況;追蹤香港本地市場的基金本周也轉為流入2118萬美元,同樣好於上周流出4523萬美元的情況。因此合計來看,繼上周流出3.5億美元後,本周中國+香港股票型基金累計回流15.3億美元。

情緒面:上周,偏股型基金整體小幅減倉0.16%,當前倉位56.54%。其中,股票型基金倉位下降0.32%,標準混合型基金下降0.14%,當前倉位分別為86.77%和52.92%。根據滬深交易所最新數據,上周兩融餘額保持平穩,截止12月6日,兩融餘額達0.77萬億元。此外,受貿易摩擦事件影響,股市交易量明顯上升,從數據層面來看,投資者情緒趨於謹慎。

之前我們的觀點是目前高股權溢價率和估值底的平衡被打破後,中期市場將主要圍繞政策改善預期引發的風險偏好修復展開博弈,外部特朗普交易將顯拐點,「強美元」和「強原油」預期將轉弱。近期,市場密切關注G20峰會及中美貿易談判,總體來說,談判結果要好於市場之前的悲觀預期,沒有談崩,但也沒有立即終止角力,這一點美股市場上周的表現已經有所反應,收益率曲線平坦化的情況下一些事件引發投資者對於貿易摩擦的擔憂成為了導火索。未來,我們將進入一個新階段,中美經濟政策暫時脫鉤,中美經濟的分化將逐步收斂,隨著時間的推移,中美經濟周期或迎來共振。如我們之前所說的,由於行業分子端盈利下行節奏不同,未來一段時間的市場行情在不考慮外部擾動因素的假設下依然是估值修復而非切換。分子端我們依舊存在下行的壓力,最新的貿易與通脹數據均能反應該擔憂。11月進出口增速均顯著不及預期意味著貿易摩擦帶來的外貿前移效應正在消失,短期從美進口數據的下滑印證了我們的觀點,中期發達國家PMI波動帶來的全球需求不確定性將影響衰退式順差的進一步擴張,若中國確定大量採購美國農產品,則未來順差可能收縮。四季度通脹上行壓力不大,不會對貨幣政策操作形成掣肘,PPI中樞大概率持續回落,若無原油價格異常擾動,工業企業盈利增速短期難顯向上拐點。基金配置,建議配置「精選個股」的產品進行配置,市場中性策略性價比重回大眾視野,受制於貿易摩擦超跌及低估值板塊將在反彈中收益,同時主題方面券商板塊或受益反彈。在基金配置方面,建議投資者關注中歐時代先鋒、國泰價值經典、工銀瑞信滬港深、博時裕益靈活配置、匯添富價值精選、興全輕資產等。

二、債券型基金投資策略

上周中債總財富指數收於182.9867,較前周上漲0.54%;中債國債總財富指數收於181.784較前周上漲0.67%,中債金融債總財富指數收於185.5668,較前周上漲0.42%;中債企業債總財富指數收於177.8588,較前周上漲0.28%;中債短融總財富指數收於170.1853,較前周上漲0.09%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示,一年期國債收益率為2.46%,下行2.26個基點,十年期國債收益率為3.29%,下行6.97個基點;銀行間一年期AAA級企業債收益率下行2.61個基點,銀行間三年期AAA級企業債收益率下行9.18個基點,10年期AAA級企業債收益率下行7.88個基點,分別為3.61%、3.82%和4.36%,一年期AA級企業債收益率下行2.61個基點,三年期AA級企業債收益率下行13.18個基點,10年期AA級企業債收益率下行6.88個基點,分別為4.04%、4.42%和5.46%。

資金面: 上周央行繼續暫停逆回購操作,公開市場等量投放MLF1875億元,對沖到期MLF,淨投放為零。但財政部、央行在周五開展了1000億元28天國庫現金定存操作,向銀行投放了部分流動性,加上月末因素消退,流動性趨寬鬆,資金利率整體下行。其中,R001、R007在12月7日分別回落至2.4326和2.5841,較前周分別下行28.55BP和32.57BP。此次28天國庫現金定存招標利率達4.02%,大幅上行原因主要是由於期限跨年,存款規模是銀行重要考核指標。本周央行公開市場將有2860億元MLF到期,考慮到繳準繳稅央行或進行超額對沖操作,流動性保持合理充裕。

經濟面/政策面: 海關總署最新公布的貿易數據顯示,11月出口貿易同比增速5.4%(按美元計),進口貿易同比增速為3%(按美元計),隨著搶出口效應消退和年底的來臨,加上美元較強帶來的商品價格下行,二者增速均大幅低於預期。分國別來看,11月對美歐日出口增速分別回落至9.8%、6.0%和4.8%,對韓國、東盟、巴西、印度等新興市場國家增速也出現下滑。進口方面,原油、鐵礦石、鋼材等大宗商品價格回落明顯,進口增速同比大幅回落並低於出口增速。當月貿易順差增至447.5億美元,創下今年以來最大值。12月份貿易數據可能有所反彈,但大幅回升可能性小。

債市觀點:資金面上,央行公開市場繼續暫停逆回購操作,MLF實施等量對沖,跨月因素消退加上國庫現金定存操作,流動性趨寬鬆,資金利率整體下行,本周或進行MLF超額對沖,貨幣合理充裕。臨近年底,搶出口效應變弱,對主要經濟體出口增速均出現下滑,同時美元較強、大宗商品價格回落,11月進出口增速均大幅低於預期前值,但貿易順差創年內新高。整體上看,貨幣寬鬆局面未改變,流動性依然較充裕。對外貿易因前期透支,加上中美貿易爭端的影響,存在較大下行壓力。

三、QDII基金投資策略

過去一周,市場圍繞貿易摩擦前景的情緒變化無疑是左右本周市場走勢的核心因素。美股周初一度受G20中美元首會晤後貿易摩擦有暫緩跡象的提振而高開,但隨後,對貿易談判前景和經濟增長動能趨緩的擔憂迅速取代了前期的樂觀情緒,美股周二和周五兩度大幅回調。標普500指數上周下跌4.6%,小盤股羅素2000指數大跌5.6%,納斯達克綜指也大跌4.9%。貿易衝突升級的擔憂衝擊了全球市場,日經指數下跌3.01%,恒生指數下跌1.67%,富時指數下跌2.90%。另一方面,聯儲主席鮑威爾釋放的偏鴿信號引起激烈討論,加息步伐放緩的預期在市場上占據上風,而此次非農數據的情況對於美聯儲下一次的加息路徑顯得尤為重要。上周末公布的11月新增非農就業數據遠低於預期值,顯示新增就業正在放緩。往前看,在當前失業率已經低於自然失業率、勞力力市場空閒人數越來越少的背景下,新增就業可能繼續處於放緩趨勢。建議投資者注重資產配置,可適當關注港股和海外高息債類產品。相關基金推薦:富國中國中小盤、華夏滬港通ETF聯接、鵬華港股通中證香港和南方亞洲美元債。

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