股票價格高估近20%的AMD 投資市場應如何理性審視?

  摘要

  針對明顯負面的第四季度盈利公告,AMD股價已從ER日期飆升超過27%。反直覺的價格走勢可能是投資者對2019年第一季度和第二季度收入預測同時下行以及2019年第三季度和第四季度收入預測同時出現的反應的混合。

  我開發了一個前瞻性的AMD模型,該模型根據管理層對未來4個季度的收入,每股收益和毛利率的指導來定價。

  根據AMD股票如何用於響應指導變化的歷史方式,27%的收益被認為是過度的。

  AMD的股東對下行收益指引所傳達的負面信息「反應不足」。僅基於指導,AMD股票的交易價格為4美元或高估了20%。

  在Nvidia(納斯達克股票代碼:NVDA)對第四季度收入指引較低的預警後,AMD(納斯達克股票代碼:AMD)預計將為加密相關的超額庫存帶來類似令人失望的第四季度盈利預測(ER)。就在幾天後,AMD宣布它錯過了第四季度的收入,達到每股收益,並降低了第一季度的收入預期,但AMD的股價在回應中飆升接近30%。

  當然,這對股市來說是一個特別不穩定的時期。隨著貿易談判的持續,美聯儲改變利率政策的立場以及迫在眉睫的全球經濟放緩,投資者渴望獲得任何表明未來前景的線索。鑒於Facebook(納斯達克股票代碼:FB),蘋果(納斯達克股票代碼:AAPL),台灣半導體製造公司(紐約證券交易所股票代碼:TSM)以及AMD和Nvidia Q3的ER 等大多數領頭羊股票的下行收益指引已經受到市場的懲罰,毫不奇怪,AMD股東最初對Nvidia對下行指引的警告做出了反應。然而,令人驚訝的是AMD如何對其明顯負面的ER做出如此積極的反應。許多為反直覺的股價反應提供了理由,「並不像Nvidia的預警所暗示的那麼糟糕」,「市場定價最差」,「AMD的下行指引並不像背包那麼糟糕」。一些人認為,就像在第三季度之後短暫觸及34美元一樣,AMD的股價一直處於泡沫之中。順便提一下,大約在同一時間,AMD最大的股東穆巴達拉投資公司之一披露出售3490萬股股票,並計劃轉換7500萬股認股權證。在這篇文章中,我想提出我對AMD的下行收益指導反應不足的看法,27%的收益過高。

  股票價格和收入指導

  一般來說,華爾街非常重視管理指導。由於指導通常是公司新信息的唯一來源,分析師使用它來制定他們的可能和建議。因此,在圖2A中,AMD股價上漲與下跌之間存在明顯的相關性,同時管理收入指引也是如此。由於指導已在不久前定價,AMD股東對指引修訂更為敏感(圖2B)。股票價格變動可以通過收益指引修訂來證明強烈的敏感性。

AMD 2019收入指南

  AMD 2019收入指南

  每當AMD降低2018年第四季度的收入預期時,華爾街幾乎立即調整了他們的預測(圖1A中的圓圈A)。這就是為什麼街道估算密切跟蹤指導和股票價格對指導和可能變化的反應。此外,股票價格(黑色)通常對圖1A中圓圈A所標識的較低指導變化的相同方向作出負面反應。這就是為什麼最近的下行第一季度和第二季度收入指引伴隨著AMD股價飆升(圖1A中的圓圈B)的原因。解釋這種不一致性的一種方法是市場可能對2019年下半年(2019年第三季度和第四季度)的更好預測作出反應,如2013年第三季度和第四季度收入預測的上調所示(圖1B中的圓圈B)。

  鑒於近期指引已下調但長期指引已經上調,因此AMD價格可能因此反應積極,這似乎是合理的。直觀地說,對於一般的負面指導,任何合理的標準,ER後3天的27%增加似乎過多。這就是為什麼在下一節中,我將考慮短期和長期指導變化來可能公平價格反應。

指導合規目標價格

  指導合規目標價格

  在重大經濟不確定性的這個時刻,似乎AMD股票價格對未來收益指引的反應比其他任何因素都重要。利用AMD股票價格與管理層指導之間的關係,我能夠估算出「指導合規目標價格」,該指標由指導指標決定,包括未來收入,每股盈利或毛利率的管理指引(如果提供)。我提出這個隱含指導價格的方式如下:我首先收集過去40個季度的收入,每股盈利和毛利率的所有管理指引,股票價格和市場預期數據。然後,我將AMD股票價格與管理指引或當前和未來4個季度的收入,每股收益和毛利率的街道可能相關聯(如果有的話)。我發現的關係將表明今天的股票價格如何隨著未來四個季度的管理指引而變化。此外,鑒於與關稅相關的中國經濟放緩對大盤的影響,我還將納斯達克指數納入可能,以控制對AMD股價的宏觀影響。

  在圖3中,我展示了與實際AMD股票價格相比,該股票價格指導應該如何。在2018年的大部分時間里,AMD實際股票價格(黑線)已經與指引(紅線)緊密相關。這讓我對投資者確實關注AMD股票定價的管理指導這一假設的有效性感到欣慰。

  與此同時,同樣的可能也顯示出在AMD的第四季度ER下行指引之後出現了巨大的差異,實際股票價格經常超過指引建議的價格。因此,根據第四季度指引,AMD目前的交易價格約為23美元,比公允價值19.3美元高出20%。換句話說,如果僅僅使用指導變更作為解釋ER後價格變化的基礎(這是自Q4 ER以來發布的唯一新信息),AMD股票在短期內似乎被高估了。

小貼士

  小貼士

  從2018年初開始,AMD的股票進入了一個新的階段。最有可能的是,歷史上擊敗AMD已經成為轉型成功的故事,也是大多數科技投資組合中最佳推薦的2019年股票選擇。然而,就像一年前一樣,極端樂觀可能很容易打開形成投機泡沫的可能性。投資者需要認識到,即使對於最受歡迎的股票,股票價格也應該從長遠來看看具有前瞻性的金融價值,盡管在短期內是負面的。因此,在這篇文章中,我使用管理層的觀點來可能AMD股價對其未來四個季度收入預測變化的正確反應。證據表明,AMD的股東對下行收益指引所傳達的負面信息反應不足。僅僅基於指導。