SmartBeta是否被過度設計了?

Reality Distortion Field :「現實扭曲力場」,就是指結合駭人的眼神、專注的神情,口若懸河的表述、過人的意志力、扭曲事實以達到目標的迫切願望,及所形成的視聽混淆能力。

(一)現實扭曲力場

喬布斯的「現實扭曲力場」扭曲了蘋果員工對技術可行性的看法。雖然它引發了許多內部衝突,但它也促使蘋果公司創造了iPhone這樣的改變世界的產品。

金融業有其自身的”現實扭曲力場”:金融機構幫助投資者定義各種投資策略未來的收益預期。SmartBeta就具有強大的”現實扭曲力場”,基於各種因子的SmartBeta策略管理的資產規模逾萬億美元。

各種現實利益使得金融機構有意忽視SmartBeta策略交易成本對於實際收益的影響,此外因子組合與SmartBeta通常有多種不同的構建方法,因此在現實中SmartBeta策略真實收益與其模擬收益具有顯著的差異。

所有這些都會引出一個問題:SmartBeta是否被過度設計了?

(二)科學投資的興起

近幾十年來,許多科學家被吸引到華爾街。 通常,他們加入金融機構並製作研究報告,展示創新量化策略所產生的更具有吸引力的風險調整後的回報。

隨著時間的推移,這些博士生產了大量關於因子投資的論文,為SmartBeta策略提供了理論基礎。

2018年因子投資相關的論文數量:

SmartBeta是否被過度設計瞭?

(三)理論與現實

但是,在學術研究中構建因子組合與建立可投資的SmartBeta交易所交易基金(ETF)有很大不同。 在較高的層面上,因子投資組合代表按特定因子排列的多空股票,而SmartBeta ETFs 只是具有因子名稱的指數產品。

例如,價值因子是通過購買低估值公司和賣出高估值公司而創建策略, 通過市淨率與市盈率相結合來選擇股票。為了比較SmartBeta策略和因子組合收益,我們通過賣空指數來計算前者的超額收益。

盡管趨勢相似,但多空價值因子的表現優於SmartBeta策略。 因此,希望根據研究獲取因子回報的投資者可能會對SmartBeta策略產生的低得多的超額收益感到失望。

SmartBeta VS 因子組合:

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我們可以通過展示投資組合構建方式來解釋兩種方法的收益差異:

(1)我們通過選擇市值超過10億美元的所有股票中的30%來創建SmartBeta測試組合,並且最有利於一個因素。股票按市值加權,超額收益通過賣空市場指數來計算。

(2)然後我們將權重改為等權重。指數通常按市值加權。如果小型股比大型股更勝一籌,那麼相同的權重將更有利於回報。

(3)接下來,我們做空股票而不是指數,因此一個因子的空頭組合與多頭組合一樣利潤源。

(4)然後我們從美元中立轉向beta中立。一些因子具有臨時或結構性負Beta,隨著市場長期上漲,這會降低回報。構建一個beta-neutral組合可以降低這些業績拖累。

(5)我們最終計算了因子組合收益率,它是從一個因子排名的最高和最低30%股票的多空且β中性得出的,股票加權平均。

這些方法上的差異不一定需要增加回報。 在Value因子的情況下,自2000年以來賣空股票的回報並沒有增加。這可能是由於近年來亞馬遜(AMZN),Netflix(NFLX)和其他成長股的強勁表現。

SmartBeta和價值因子組合回報:CAGRS,2000-2018

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(四)展望:

SmartBeta會令一些投資者失望,但這與產品供應商的問題一樣多。投資者不了解SmartBeta組合與基準相關的顯著跟蹤誤差的來源。這導致ETF發行人創建僅有某種因子頭號的指數產品。鑒於SmartBeta ETF與普通股票ETF相比管理費率較高,如果SmartBeta ETF產品沒有超越普通ETF的業績,它就沒有收取高管理費的理由,除非是兜售一個夢想給投資者。

如果投資者致力於復制學術研究中發現的因子組合的收益,他們應該盡可能有效地捕捉這些因子。近年來收獲此類回報變得更加容易,因為豐富的多空產品,替代共同基金甚至ETF,已經出現。

PS:金融產品發展速度真快,這就有新名詞了:做到因子組合的多空策略產品!

望京博格(翻譯)

原文地址:https://seekingalpha.com/article/4240107-smart-beta-broken-design?

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