【天風Morning Call】晨會集萃20190327

重點推薦

【宏觀】2季度利率展望:「N字型」向下的第二筆,等待4月降準。我們在2019年利率展望中提出全年「利率N字型」的判斷,目前「N字型」向上的第一筆已經走出。2季度,我們認為「N字型」向下的第二筆正在形成。如果4月如期降準,10年國債收益率可能突破3.0%觸及2.9%。2季度,經濟基本面尚在短周期下行期的末尾,內需有望企穩,拖累經濟下行的主要力量轉向外需。參考過去10年的情況,在名義GDP增速企穩之前,貨幣政策基調一般不會發生方向性轉變,整體會維持在偏寬鬆的狀態。綜合參考經濟基本面和流動性缺口的情況,4月中上旬可能出現一次降準50bp。當前階段我們對美股不再看好,A股單邊快速走牛的概率也在降低,隨著風險偏好回落,「股強債弱」的蹺蹺板效應將有所弱化,主導利率走勢的主要因素重回貨幣政策和經濟基本面。近期中美談判的進展速度低於此前市場預期,短期內不確定性有所升高,可能持續壓制風險偏好。中美經濟周期錯位帶來的壓迫感今年將有所緩和,中美10年國債利差已經回到60bp以上,給2季度國內利率打開下行空間。

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【保險】中國太保:業績表現全面優於市場預期,期待轉型2.0成果。2018年是中國太保實施「戰略轉型2.0」的蓄勢啟動之年,18年年報業績全面優於市場預期,產壽險業務均顯示出強勁的改善趨勢,投資收益率更加穩定。2019年資產端(股市好轉)和負債端(增員可能將好轉)均在改善,1季報與19年全年業績高增長可期。2019-2021年淨利潤預估調整為238272323億元,原20192020年的利潤預估為243287億,調低預估是考慮到太保的資產配置中權益占比小,受益於股市上漲可能將小於其他公司。目前股價對應2019年PEV僅為0.75倍,維持「買入」評級。

【通信】滬電股份:業績持續高增長,5G通信+汽車板打開更大成長空間。2018年業績符合預期,2019年Q1持續高增長超預期。三項費用率下降,經營效率穩步提升。短期看,產品結構優化、產能利用率、良品率和經營管理效率提升保證業績持續快速增長;中長期看,5G帶來高彈性、汽車板市場快速拓張提升份額打開成長空間。中國PCB市場中,8-16層多層板、18層以上超高層板2018-2023年復合增長率預計將分別達到8.6%、10.4%,是增速最高的PCB產品,也正好是公司的優勢產品。5G將對高頻PCB和多層的高速PCB帶來較大彈性,公司技術、工藝、品質優勢領先,坐擁主流設備商大客戶,未來將充分享受行業紅利。同時,新一代高速網路設備和服務器產品的需求穩步向上,以及汽車對自動化、智能化和電氣化的需求不斷擴大,公司快速開拓市場,有望提升份額。2019年5G開始貢獻增量,同時產品結構持續優化,我們將2019-2020年盈利預測從7.25億、9.52億元上調為7.35億和9.79億元,同時預計2021年淨利潤為12.1億元,對應19年25倍PE,維持「買入」評級。

買方觀點

客戶認為大盤目前是在震蕩期,板塊的選擇上,養殖板塊豬、雞在前段時間經過一段調整之後,後市依然看好。面板今年可能會進入一個量價齊升的邏輯,電視屏將由之前的傳媒娛樂屬性變為未來社交屬性,會有較大機會。並且認為地產會有長期機會,首先國內的政策已經有一些調整,對沖性的政策已經開始出現,包括基建地產領域的局部性放鬆、部分產業鼓勵性政策、鼓勵消費和減稅的政策等。房地產產業鏈上,後端板塊會較早有所表現。像裝修、家居類行業,沒有供給側的干預,行業格局也比較穩定,所以近期漲的比較好。

研究分享

【電子】利達光電:與兵裝集團協同發展,軍工成為消費外新增長動力。我們看好公司長期發展,持續推薦。兵裝集團光電板塊唯一上市平台,與中光學重組完成形成「光電元組件+光電整機」及「光電軍品+光電民品」的業務發展模式,消費領域外加軍工業務將成為公司主要增長點。短期消費板塊,華為P30系列潛望式錄影頭設計光學創新種轉向棱鏡是確定的模組增量,公司作為一流的棱鏡供應商預計進入舜宇供應鏈;中長期看好兵裝集團與公司+中光學的協同效應,看好軍工光電業績增長。公司將中光學納入合併範圍,且標的業績好於預期,預測2018-2020年公司淨利潤為1.66/2.16/2.74億元,維持「買入」評級。

【交運】B737MAX適航認證暫停,持續擴大供給缺口。民航局明傳電報提出暫停B737MAX8機型適航認證。並明確在後續確認飛機設計符合適航要求後再開始受理B737MAX8飛機適航證申請。停飛及暫停適航認證擴大供給缺口,帶來更強的價格彈性。飛機交付存在剛性,航空公司如要消除飛機停場及後續訂單全面推遲交付造成的運力空缺,僅可能使用延遲飛機退出及提高存量飛機的利用效率的方式。如果B737MAX8適航認證暫停時間超過一年,可能將帶來5%以上的客機供給缺口,如此大的缺口已經很難用上述兩種手段彌補。此外,考慮到夏秋季核心市場時刻資源依舊偏緊,因此我們認為航空公司更可能通過轉移三四線市場運力的方式去滿足一二線市場的剛性需求,改善供需結構,疊加票價改革不斷突破,隨著時間推移,價格向上的彈性將隨著硬件層面的供給剛性限制持續釋放。繼續推薦三大航,考慮到兩家民營航空公司時刻增速有所恢復或帶來估值修復的邏輯,且存量飛機方面,除吉祥旗下九元航空擁有一架B737MAX8外,春秋、吉祥旗下機隊全部為空客飛機或波音系列其他機型,受停飛影響小,因此同步推薦春秋、吉祥。

【汽車】濰柴動力:利潤接近業績預告上限,估值持續向上修復。四季度盈利環比增長,母公司毛利率回升。重卡發動機保持高市占率,利潤來源多點開花。濰柴配套重汽進程超市場預期,重卡發動機市占率將繼續提升。藍天保衛戰繼續推進,補貼+限行加速國三重卡替換。戰略布局燃料電池。由於公司相關產品銷量同比增長超預期,將2019-2020年公司歸母淨利潤預測從86.4億、92.4億上調至91.8億、98.7億,同時引入2021年歸母淨利潤預測103.3億,市盈率分別為9.7倍、9.0倍、8.6倍。維持19年13X目標PE,對應目標價從14.00元上調至15.00元,維持「買入」評級。

【醫藥】廣譽遠:繼續加大市場拓展力度,業績保持快速增長趨勢。2018年公司營收同比增長38.51%,扣非淨利潤同比增長81.43%。加大市場拓展力度,「傳統中藥+精品中藥+養生酒」三駕馬車齊頭並進。銷售費用率控制良好,持續推進核心產品工藝研發。公司不斷加強醫學、商務、 KA內外部優勢資源整合,目前已覆蓋全國連鎖門店近15萬家,其中管理終端近40,000家。考慮到18年營收略低於此前預期,我們將2019、2020年淨利潤由5.89、7.75億元下調至5.09、6.69億元,EPS由1.67、2.19元下調至1.44、1.90元,維持「買入」評級。

機構銷售通訊

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發布時間:2019年03月27日

本報告分析師 李友琳 SAC 執業證書編號: S1110516090007

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