【煤炭】美錦能源:立足傳統焦化業務,全面布局氫能源產業

摘要:另外,我們認為膜電極板塊雖然暫時未能釋放利潤,但其掌握氫燃料電池核心命門——膜電極的技術與製造工藝,並且正在建設國內第一個投產的低成本、高性能膜電極規模化國產生產線項目,該部分布局也應給予一定估值,參考億華通給予估值12.94億元,因此我們認為美錦能源目前合理估值在343.54億,對應目標價8.4元。風險提示:宏觀經濟大幅下行,煤價大幅下跌,焦炭環保去產能不及預期,燃料電池商用車銷量不及預期,膜電極生產線投產不及預期,國內氫能源大規模應用不及預期。

※ 1.焦炭權益產能最大的上市公司:

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公司目前擁有焦炭產能660萬噸,權益產能611萬噸,是所有上市公司里焦炭權益產能最大的,極大受益於焦炭價格上漲帶來的業績彈性。2018年公司做到歸母淨利潤17.97億元,同比增長71.55%。

※ 2.錦富煤業注入增加公司原料自給率:

2018年上半年錦富煤業(核定產能:180萬噸)投產,2018年8月14日錦富煤業股權從集團過戶至上市公司。截止目前,公司下屬煤礦3座,核定產能總計540萬噸,權益產能412萬噸,分別為汾西太嶽:210萬噸(權益76.96%,權益產能162萬噸);東於煤業:150萬噸(權益100%);錦富煤業:180萬噸(權益100%)。公司所生產的煤炭均為公司煉焦的原料自用,錦富煤業注入後公司後煤炭自給率從2017年的31%提升至2018年的60%。

※ 3.全面布局氫能源產業。

1)在國家「脫碳入氫」的節奏中,前端基礎設施和氫氣制備必然領先其他環節優先發展,而美錦本身就有大量副產氫,且通過與優質電堆企業國鴻合作成立錦鴻氫源,參與加氫站建設和前端設備研發製造。

2)控股優質膜電極企業廣東鴻基,通過優質團隊的構建,掌握氫燃料電池核心命門——膜電極的技術與製造工藝。

3)控股出貨量領先的燃料電池車企,預計19年訂單飽滿,是稀缺的能夠貢獻業績的燃料電池相關標的。

※ 投資建議:

根據我們模型測算,美錦能源焦化業務2019-2021年淨利潤為18.5億、17.0億、15.4億元,以14倍PE測算對應合理的市值為258.8億、237.8億、216.2億。飛馳汽車2019-2021年能夠給美錦能源帶來的淨利潤為1.6億、3.2億、4.2億元,以45倍PE測算,對應合理的市值為71.8億、141.8億、189.1億。根據上述兩部分能釋放業績的分部來看,以2019年業績測算,對應的美錦能源合理估值為330.6億。另外,我們認為膜電極板塊雖然暫時未能釋放利潤,但其掌握氫燃料電池核心命門——膜電極的技術與製造工藝,並且正在建設國內第一個投產的低成本、高性能膜電極規模化國產生產線項目,該部分布局也應給予一定估值,參考億華通給予估值12.94億元,因此我們認為美錦能源目前合理估值在343.54億,對應目標價8.4元。給予「買入」評級。

風險提示宏觀經濟大幅下行,煤價大幅下跌,焦炭環保去產能不及預期,燃料電池商用車銷量不及預期,膜電極生產線投產不及預期,國內氫能源大規模應用不及預期

證券研究報告《煤炭:美錦能源:立足傳統焦化業務,全面布局氫能源產業》

對外發布時間:2019年03月21日

彭鑫 SAC執業證書編號:S1110518110002

楊藻 SAC執業證書編號:S1110517060001

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